在往日的一年里，受到表里多重身分的影响，多年来一直领跑人人IPO排名榜的香港新股市集再次成为上市集资的首选地之一，勾引着来自满家各地的企业联翩而至，其中，多个中资企业更是勇往直前校园春色 亚洲色图，奔向港股市集。统计自满，在2020年在港股得胜上市的146家企业里有114家属于中资企业；另外，本年以来，百度、携程等齐完成了回港二次上市，更多在好意思企业也磋议回港安排。

关联词，在火热的赴港上市潮背后，并非每一家怀着上市梦的企业齐能称愿以偿。拟上市企业从递交招股书到最终得胜上市，齐会面对着层层“筛选”，当中如若出现错落后效或者盘曲一步，就将被中止春联系企业审核的进度。

实际上，港股上市数目和通过率相对保抓“双高”，那么究竟是什么原因使一些肯求企业堕入中止上市的莫名局面？

近日，《投资者网》梳理了2020年间赴港IPO招股书“失效”的重点企业详备名单，从中整理出34家企业并分析其在赴港上市时间被“中止”的原因，向投资者展示被赴港上市兴隆所暗藏的那些被东说念主们忽略的故事。

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IPO“失效”个案大幅下滑预示新股市集更活跃

外有好意思股市集“中概股颤动”的恶劣影响，内有A股市集新股列队“泄洪”的压力，因此，香港新股市集就成为一些内地企业竣事上市梦的优选之一。

2020年，新冠疫情席卷人人，人人金融市集遭到不同程度的冲击。尽管受诸多省略情趣身分的影响，但涓滴未影响中概股回首港股以及内地企业赴港IPO的兴隆关心。

即便受到疫情冲击，香港IPO市集仍进展出刚劲的韧力。前年，港交所创下自2011年以来新股刊行最活跃的纪录。凭据数据自满，2020年港股新股IPO数目共计146宗，共募资3975.28亿港元，达到十年来IPO刊行的最高限制。

正所谓水长船高，在新股刊行限制翻新高的情况下，未通过核准的公司数目也大大缩小。港交所清晰易数据自满，2020年1月1日至10月28日，向港交所递交招股书但截止2021年4月28日仍未通过核准的公司数目为135家。而这一数字在2019年同期多达195家，同比下滑约44%。

针对已处于“失效”状态的135家企业，《投资者网》进行了重点梳理，并筛选出以下34家重点关注及筹议的企业名单(如下图所示)。

另外，从公司注册地来看，上述34家企业踱步在香港异常行政区、广东省、江西省、江苏省、浙江省、福建省、陕西省、安徽省、青海省、四川省、北京及上海。其中，共计有15家企业于香港完成登记注册。其次，广东省成为第二大注册地，有5家企业在该省完成注册。

长江商学院金融老师周春生告诉《投资者网》，港交所关于上市王法的转念是勾引多量内地和香港原土企业赴港挂牌的贫困原因。

本年4月30日，是港交所新规实施的三周年。早在2018年的4月30日，港交所公布新的《上市王法》条例，该条例被誉为是25年来香港最大的上市轨制纠正。条例礼貌：港交所将允许不同投票权架构的高增长及翻新产业公司在主板上市，并烧毁开采翻新板，三类公司可用同股不同权体式在港上市；与此同期，尚未盈利或者尚未有收入的生物科技公司也不错在港交所上市。

新规收效后为多半的内地新经济企业踏上成本说念路提供了很大的浅陋，这不仅勾引了多量的内地科技或生物等新经济公司赴港上市，内地新经济企业迎来上市的黄金期间，并且使得香港市集自2018年来迎来一轮轮新股上市兴隆。

《投资者网》梳理数据发现，同比上年，2020年赴港IPO失效的企业数目呈下滑趋势，而这意味着什么呢？

对此，中国东说念主民大学重阳金融筹议院高等筹议员廖群对《投资者网》暗意，IPO失效的企业数目下滑意味着2020年企业奔赴香港市集上市的得胜几率比2019年略大，同期也标明本年香港市集的活跃程度将会进一步增强，内地及香港原土企业不甘人后递表IPO的火爆表象将会抓续。

他进一步阐述说念，“跟着2021年国内新冠疫情受到遮拦，内地及香港市集的复苏法子加速，多半内地企业在列队恭候上市。因此，有一部分企业遴荐登陆香港成本市集以召募资金。另外，中好意思经济尚未十足脱钩，现在也尚未对香港市集流动性形成影响，外资企业对香港市集抓看好魄力。”

2

感性看待上市肯求“失效”：不虞味上市失败

港交所的新规勾引了多元的新经济企业赴港上市，关联词大多数企业自递交招股书之后齐莫得新的进展，堕入了“递交-失效-递交”的轮回中，有的以至在招股书失效之后，就再无下文。

人所共知，企业想要竣事上市，需要递交招股书向公众清晰本身信息。关联词，递交招股书仅仅第一步，这并不虞味着企业递表后就不错静待上市。之后，企业仍需时刻关注港交所审核通过与否，是否需要补交联系材料，直到其通过聆讯才算参加上市的下一步。

《投资者网》浏览港交所清晰易主板上市的内容可知，从2020年1月1日至2020年10月28日，港交所主板上已有135家企业自满招股书“失效”。凭据港交所联系王法可知：拟上市企业招股证实书的有用期为六个月，即自公开刊行前临了一次签署之日开动狡计，拟上市公司或刊行东说念主应当使用有用期内的招股证实书完成本次刊行。

换言之，企业想要得胜上市，就需要在这六个月的有用期内得胜完成。要是不在有用期内实时补充联系财务材料，那么企业就会“暂停上市”的进度。

值得防御的是，招股证实书援用的财务报表只在企业最近一期更新日历后的6个月内有用，天然异常情况下刊行东说念主不错顺应的肯求延迟，关联词延迟最多不越过3个月。

周春生合计，应该感性看待企业上市肯求贵寓“失效”的情况。他暗意，肯求IPO的企业，其招股书失效或者被港交所中止审查，这在香港成本市集或者国际成本市集是一种常见表象。在他看来，这种表象反馈了肯求IPO的企业成为上市企业还有很长一段距离，“这些企业在财务方面的抓续运营才略、合规风险方面或者企业财务以及法律层面或多或少齐会存在一定风险及疑虑。”

另外，对港交所来说，保证IPO公司的质地是其相配贫困的劳动。周春生暗意，假如公司在抓续筹谋、财务、法律方面存在一定风险，他们在IPO肯求过程中可能会被要求补充材料、或者被清偿等，而这亦然联系企业IPO“中止”的最贫困的原因。

并且，招股书失效并不虞味着上市失败。比喻：2020年得胜在港交所挂牌的上坤地产和金辉控股，两者齐曾出现招股书“失效”的情况。关联词在他们更新招股书后一个月内就取得聆讯通过审核。由此可见，要是企业在后续递交材料中，通过补充贵寓、优化财务数据，将为企业加多更多通过“聆讯”的契机。

3

发展远景极具省略情趣也可窒碍IPO进度

因为筹谋和财务方面存在风险影响企业招股书失效而堕入“中止”的情况，就发生在臻客中国等身上。

《投资者网》梳理上述34家被按下IPO“暂停键”的重点关注企业发现：有部分企业曾出现业务模式较为单一、客户聚合渡过高等风险。如臻客中国有限公司(以下简称“臻客中国”)、泰丰文化控股有限公司(以下简称“泰丰文化”)、灿辉新动力控股有限公司(以下简称“灿辉新动力”)等。

从客户聚合度与业务模式来看校园春色 亚洲色图，相较于泰丰文化与灿辉新动力，臻客中国存在的风险程度甚高。

算作专注于SaaS(软件即服务)范畴的至心度管归拢决决议服务提供商，拟登陆港交所主板上市的臻客中国，已两度向港交所递交招股书。

招股书自满，臻客中国上市召募资金将主要用于普及公司的研发才略、加强销售及营销劳动等。也便是说若得胜在港上市，该公司将取得更充裕的资金，有望将其科技实力更进一竿，建立更一步的行业上风。关联词现实并不乐不雅。

尽管公司在国内SaaS市蚁合排名第二，但其大客户收入过于聚合成为其财务谋划的风险身分之一。

成立于2009年的臻客中国，主营业务是向国际信用卡组织的主顾提供信用卡会员权力。跟着时期的推移及公司的壮大，臻客中国的客户基础渐渐向银行偏激他金融机构拓展，同期，公司还提供建立并运营至心度不休和市集处治决议的服务，以此来匡助客户在建立客户至心度的同期产生收益。

从招股书可知，臻客中国的主要客户群体为包括国内主要的宇宙性股份制及国有买卖银行、国际伊始的信用卡组织等在内的金融机构。在往日的2017年及2018年，臻客中国的四大客户占各年收益的100.0%。2019年至2020年9月30日之间，公司的五大客户占时间收益约 99.9%及99.5%。由此可见，臻客中国存在高度依赖单一客户的风险。

相似的际遇也发生在中至科技身上。2020年8月中旬，中至科技再次向港交所递交招股书，这是中至科技第三次赴港肯求IPO，这一次招股书仍自满“失效”。

弗若斯特沙利文敷陈自满，按照2018年的收益狡计，中至科技是江西排名第一的原土化棋牌游戏开发商及运营商，同期亦然省内排名第三的聚集告白代理商，其主营业务为开发和运营原土化手机麻将及扑克游戏。

据其招股书可知，2016年至2019年中至科技的营收折柳为3363.4万元(东说念主民币，下同)、0.94亿元、1.24亿元、1.28亿元。

就营收情况而言，中至科技2016年营收仅为3363.4万元，却在2018年其营收便飞速蹿升至1.24亿元。3年时期竣事近4倍增长，尤其是2018年棋牌游戏面对监管的打压，中至科技的营收增速的确令东说念主咂舌。

即便营收增速惊东说念主，关联词收入开首却很单一。从招股书中获悉，中至科技的收入险些全部来自其手游的“私东说念主游戏房卡”。

2017年至2019年间，该样貌带来的收入占中至科技总营收的占比折柳为100%、99.5%、96.5%。不错说“私东说念主游戏房卡”的收入顺利决定该公司的收入情状。如若未来中至科技靠这一款式来竣事大量营收，就怕筹谋风险会大幅提高。

此外，算作一家所在性的棋牌公司，中至科技缺少特地点，他与其竞争敌手的运营模式高度相似，且手机棋牌类游戏容易被归类为“赌博”，因此中至科技极可能在监管的高压之底下临违章的风险。

总的来说，中至科技未来的发展具有热烈的省略情趣。在中至科技营收功绩疯涨的亮眼获利之下，面对着收入开首单一、高出依赖“房卡模式”以及在监管高压之棋战牌类游戏容易出现违章的风险等痛点。

针对此类情况，博大金融集团非实行主席、大中华区资深金融人人及投资银大师温天纳告诉《投资者网》，“在整个这个词审查过程中，上市委员会对递表公司的上市阅历方面的要求相配严谨。无论是财务数据、法律、估值钞票、业务模式，如故公司过往历史、不休层架构等方面，任何一项身分不达标齐有可能导致公司IPO审核无法通过。”

4

公司财务情状欠安成IPO路上“绊脚石”

亟待掀开融资渠说念，缩小欠债率，这是大多数企业赴港IPO的中枢原因。可怜的是，截止现在，喜相逢集团仍未能称愿以偿。

跟着造车“新势力”的强悍崛起，与汽车产业关联致密的汽车租借平台相似受到了市集的高度关注。二度闯关香港IPO但于今未见效果的喜相逢集团控股有限公司(以下简称“喜相逢集团”)，因三年现款流为负、偿债压力广博或成为其IPO征程上的“绊脚石”。

成立于2007年的喜相逢集团，前期主要以筹谋性租借款式提供汽车租借服务。但在2012年，公司的业务要点发生了一次转化，其业务模式开动聚焦汽车零卖与融资业务，以顺利融资租借款式出售汽车。

自从2012年业务要点调动后，喜相逢集团开动在宇宙随性推广销售聚集。凭据招股书自满，现在公司业务波及25个省级行政区域的63间销售店铺，年均开设近8家销售店。同期，喜相逢还运营着狡诈、GO自游、52车等多个线上APP。但在如斯快速又激进的推广之下，公司的资金层面出现了广博缺口。

从筹谋数据来看，自2017年至2019年以来，喜相逢三年的营收折柳为7.84亿元、10.23亿元、10.76亿元；其净利润折柳为6081.9万元、5994.3万元及1534.5万元。

营收继续增长，关联词净利润却抓续下落，喜相逢由盈转亏。这主要是由于在2020年前4个月该公司就出现了大量赔本，赔本额高达1350.5万元。至于其何时好像得胜扭转赔本局面，仍充满未知。

不可忽略的是，在喜相逢集团前8年紧锣密饱读的推广背后，公司往日几年的借债金额在继续加多，偿债压力抓续扩大。据公司财报自满，自2017年至2019年，喜相逢集团一年内应偿还借债折柳达到3.66亿元、6.49亿元及7.16亿元，由此可见，公司在短期内资金承压广博，偿债才略面对较大查考。

无独到偶。与喜相逢一样领有过高钞票欠债率的金瑞矿业控股有限公司(以下简称“金瑞矿业”)，也难逃赴港IPO征程荆棘的走时。

成立于广东省阳江市的金瑞矿业是一家花岗石集料坐蓐商，公司主营居品是阳江矿场开采及提真金不怕火的花岗石集料，其居品顺利供应给广东阳江的混凝土搅动站及混凝土居品坐蓐商。

2020年8月31日，金瑞矿业第二次向港交所递表，现在的审核状态自满为“失效”，公司曾于七个月前向港股IPO发出首度冲刺。

梳理金瑞矿业财务数据，《投资者网》发现2017年及2018年金瑞矿业的营收齐为0。直至2019年公司的营收才达5492万元，截止2020年前六个月，其营收为7539万元。这是由于金瑞矿业在2019年3月才持重试产的起因。

相对应地，公司2017年度、2018年度及2019年度的净利润折柳为 56.9万元、-350.6万元及-244.8 万元，公司后两年均自满大量赔本。针对这一表象，金瑞矿业在招股书中阐述称，这两年呈现赔本局面是由于公司行政开支大幅加多。

不得不提的是，在2018及2019年大量赔本的两年，金瑞矿业还职守着超高的流动欠债。2017年至2019年，公司的流动欠债折柳达：3741万元、8989万元及1.03亿元。其中，2019年，金瑞矿业的钞票欠债率高达113.1%。

针对公司欠债风险，金瑞矿业在招股书中透露，营业纪录期录得流动欠债净额及欠债净额。倘金瑞矿业无法从营运中产生饱胀收入，或无法看护饱胀的现款及融资，则有时有饱胀的现款流量为业务提供资金，财务情状及筹谋功绩或会受到要紧不利影响。

除了企业本身的问题以外，有时候许多企业的上市肯求齐有时能在短时期内通过审核，这有可能是拟上市的公司提供上市肯求贵寓的速率比拟慢，是以要是初次递表过了“有用期”不可证实公司本身有问题与否，关键要看后续是否会连接递表。

5

屡次递表频频失效延后上市不失为善策

在2020这特殊的一年里，赴港上市企业招股书文献失效的表象斗量车载，其中，在电子科技板块尤为凸起，如速达软件集团有限公司、臻客中国有限公司等，均在招股书失效后二次以至三次的递表。富元控股也莫得开脱这个困局。

4月初，距离香港第三大电子居品回收及翻新公司富元控股交表依然越过六个月，现在该企业在港交所的上市肯求版块已变更为“失效”，也便是说，富元控股莫得通过聆讯。

富元控股的主营业务是回收和翻新电子科技居品，毛糙来说便是回收旧电子进行“翻新”后再售卖到国际。天然业务操作听着毛糙，关联词现在他依然是香港第三大的信息科技及电子居品回收及翻新公司，2019年的市集份额约占21.2%。

截止2020年8月，富元控股的职工仅有16东说念主，却创造高达1.6亿港元的年营收以及越过2500万港元的净利润。即便如斯，富元控股的上市路也并不十分平坦。

这家企业已是第四次向港交所递表，前三次折柳是在2017年9月、2018年4月以及2020年1月。

企业想要上市就得老练港交所的联系礼貌，实时在有用期内补充联系材料。关联词富元控股在最新一期招股书失效后莫得实时更新，截止现在也莫得后续递表。外界预计，一方面可能是屡次上市，屡次受挫而遴荐暂停，另一方面或出于对现在行业困局的考量。毕竟在电子居品翻新行业，电子居品的成本和供应将对公司盈利进展起到贫困影响。

据香港异常行政区环境保护署瞻望，2015-2019年香港二手电子居品市局势产生的收入限制复合年增长率约为2.4%，2019至2024年将达到1.2%；在电子居品回收和翻新总量方面2015-2019年回收及翻新总量已呈现下滑趋势，而2019-2024年将以0.1%复合年增长率增长。

由此可见，回收电子居品的市集需求将在未来抓续下落，整个这个词回收翻新电子居品的市集限制渐渐趋于萎缩的状态。这便是富元控股所属行业面对的最大困局。

从富元控股的招股书可知，自2017年至2019年间其毛利率抓续下落。从2017年的36.61%下滑到2019年的24.95%，其纯利率也从2017年的21.85%下落到2019年的16.12%。

富元控股称，公司毛利率抓续的下降，主要与公司销售成本增长接洽。截止2020年4月30日止，九个月间富元控股的销售成本占营收的比重已从2017年的63.39%增长至75.33%。其中，“所滥用存货成本”占据大头，约占总销售成本的97%。

据其招股书可知，该公司“所滥用存货成本”主要由可回收资讯科技及电子居品采购形成。由于采购的复杂性和夹杂型，所滥用存货成本通常以分量计量，也便是所谓的“论斤卖”。关联词，伴跟着近几年所滥用存货成本占收入比重继续增长趋势来看，富元控股在回收电子居品方面的盈利空间正在快速萎缩。

中枢居品毛利率下降、销售成本上涨、行业远景不轩敞……这些身分很可能是形成富元控股四次闯关港交所均未得胜的原因。而在这种配景之下，富元控股是否会连接闯关，仍不知所以。

关于企业抓续递表的屡次尝试，温天纳合计与其频频递表寻求上市，不如把问题处治好了再上市。据他说，因为监管机构关于保荐东说念主和拟上市公司要求较为严格，是以在准备肯求上市的历程中，如若发现不对规的东西，拟上市公司和保荐东说念主的职责较大。是以处治问题、延后递表是一种幸免风险的作念法。

“不对规不啻是企业违章，更多的是企业的发展存在风险。富元控股的毛利率下降，行业远景不轩敞便是企业风险。”在温天纳看来，这些风险身分对拟上市公司是一个广博的挑战，这些身分齐将成为影响联系企业得胜上市的广博窒碍。他合计，存在风险的企业延后上市更佳，先处治问题再上市会妥贴。“如若真出现突发性的问题，没法化解，延后上市的这个时间恰巧不错磋议处治目的。”

6

退市重返上市路忙活风险警示令上市梦难圆

对许多企业而言，上市是其最大的想象，是以反复递表盼望好像得胜上市是常见的表象。关联词，有些企业却在上市后因筹谋或财务情状等问题导致功绩不达标，从而面对退市。

退市是成本市集取销不对适的公司、回答健康的成本市集的一种款式。关联词关于一些“处于抢救角落”的企业来说，退市不仅会失去其“上市公司”地位，限定其融资才略，也会给企业的未来的发展带来很大的负面影响。关联词荣幸的是，现在成本市集也给了稳健条目的退市企业重开了沿途窗，即从新上市。

这两年有不少退市后再上市的企业案例，比喻国内盲盒龙头泡泡玛特(HK:09992)。该公司曾经在新三板退市，2019年4月泡泡玛特退市当日每股市值仅为8.66元，市值系数为20亿元(东说念主民币，下同)。直于本日，泡泡玛特的营收从16岁首登新三板的8812万元东说念主民币大幅增长到返港上市当日的953亿港元。

不错说，泡泡玛特成为了成本市集的骄子。相似再行三板退市、遴荐在港股上市的淘礼网，就莫得泡泡玛特这般荣幸与受宠。

2020年3月，给市集的印象是打电话让东说念主理信用卡“积分”公司出淘礼网，再次向港交所递交招股书。截止现在，淘礼网的上市肯求贵寓仍呈现“失效”的状态。

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贵寓自满，算作国内第三大的BPO(业务处理外包予第三方)服务提供商，淘礼网的主营业务是与银行配合，通过电话外拨的体式提供信用卡分期联系销售服务、线上积分兑换谋略服务。

凭据弗若斯特沙利文敷陈自满，按2017年收入狡计，在与货币居品接洽的信用卡分期联系销售服务市蚁合，淘礼网排名第3，市集份额约7.5%。其招股书自满，淘礼网2016年、2017年、2018年、2019年营收折柳为1.75亿元、2.34亿元、4.14亿元、5.52亿元，淘礼网的营收逐年升高。

算作一个在其范畴处于头部且仍保抓盈利的企业，为何退市后从新上市却不可如同泡泡玛特般奏凯？

在淘礼网的招股书中曾清晰两起抓续关联往来不对规事件，均是淘礼网向其控股鼓舞高翔偏激爱妻抑止的实体关联方提供短期贷款及垫款，其实便是资金挪用。而这两起挪用资金总和折柳为154.27万元、207.82万元，总和越过362万元。

这些无法把控内控风险的举止也遭到多家主板券商的通报警示。即便淘礼网再行三板退市，关联词在其初次赴港递表之时，曾经因企业内控问题顺利被港交所拒绝上市。

香港上市委员会于2019年10月18日奉告淘礼网控股有限公司(淘礼网)拒绝其主板上市肯求后，淘礼网对该决定提倡复核要求。上市复核委员会于2020年1月14日进行聆讯，最终决定推翻上市委员会的决定，允许淘礼网连接肯求上市。

据港交所公告可知，其时港交所拒绝淘礼网上市肯求的意义是：淘礼网的实际抑止东说念主高翔并未稳健《上市王法》第3.08、3.09和8.15条的礼貌具备应有的品格及诚信，因而凭据《上市王法》第8.04条令淘礼网不妥贴上市。天然之后上市复核委员会再次允许淘礼网肯求上市，关联词于今，淘礼网的上市梦依旧难圆。

退市又上市，并不会被市集气愤，也并不代表哪个市集更佳。温天纳合计，企业遴荐在那里上市更多的是需要关注企业本身的需求是否与相应市局势提供的上风相匹配。

要是本身的风险莫得处治，上市之路也不会奏凯。退市后泡泡玛特仍能成为市集骄子，而淘礼网两次递表齐不可在港股上市。毕竟市集是澄澈的，要是企业本身仍存在许多待解的难题，依靠丽都辞藻包装的招股书并不可掩饰其背后的问题与风险。

总之，无论是初次递交招股书的企业如故屡次递表屡屡折戟的公司，或是退市之后又想赴港上市赶“潮水”的拟上市企业，上市肯求贵寓“失效”的情况很常见。

关联词正如周春生所言，拟上市的企业IPO被“中止”或者招股书失效校园春色 亚洲色图，不应该只介意这个表象标明，最贫困的是要想考为何出现上市贵寓肯求有用期往日而审核欠亨过的原因，是否是公司在一些方面存在争议，是否需要进一步改进以达到港交所的要求。毕竟，只好刀刀见血，企业的IPO得胜概率才会更高，才气幸免堕入“中止”的困局。