起首：阛阓资讯姐妹花 正妹兒 身材火爆雙倍快樂

中信证券有计划 文|杨帆 远方 危念念安

当前阛阓关于特朗普加征关税的总量影响探讨已较为充分，但对加征关税的行业轨则和逻辑参谋较少。咱们通过测算和推演，发现行业时候性水温情对华入口依赖度是影响加征关税行业轨则的两大关节变量，而在“特朗普2.0”制造业回流的标的主导下，好意思方或更和蔼兼具高时候性和高对华依赖性的行业，如部分机电、化工、光学仪器产品等。不外，关于触及好意思企交易利益较多的领域，举例粉碎电子行业，特朗普或遴选先加征、再豁免、并对好意思国企业单独施压条目加快替代产业链建筑的作念法；关于部分短期供应链可替代性较低的行业，举例医药、化学品、稀土等，后续若被加征关税也可能在国内商界压力下得到豁免。

▍对华关税是特朗普贸易政策的中枢器具，当前金融阛阓关于特朗普加征关税的宏不雅总量及出口影响的有计划已较为充分，但关于具体行业的加税及豁免优先级的内在逻辑参谋较少，因此咱们关于“特朗普2.0”对华关税可能的行业轨则进行了详备的量化测算和逻辑推演：

▍转头历史，“特朗普1.0”期间，好意思国对华以清单形势分批加征四轮关税，触及累计3700亿好意思元商品，每轮关税所触及的商品行业类型具有显着特征。

从加征关税的中枢逻辑来看，咱们发现特朗普在前两轮关税的行业弃取上优先和蔼时候性水平较高、入口替代性更强的行业，但后两轮关税的政事制裁以为更浓，经济考量相对较少。从好意思国的诉求来看，时候竞争是中好意思博弈的焦点，因此咱们弃取“行业时候性水平”为变量，计算中好意思时候竞争成分是否会影响关税加征的优先级；而从关税的经济老蓝本看，入口老本的高潮将给好意思国各行业带来相应的经济冲击，因此咱们弃取“对华入口依赖度”为另一变量，以计算供应链重塑带来的经济后果。咱们通过The Atlas of Economic Complexity给出的各行业坐褥复杂性指数（PCI），以及各行业在每轮加税前一年好意思国自中国或目田贸易国度（FTA）入口比重，对两大关节变量进行量化，并不雅察其何如影响关税方案。举座来看，前两轮加征关税袒护率较高的行业时候性水平显着较强，且对华入口依赖度举座较低，标明前两轮关税主要以中好意思计谋竞争为中枢考量，同期试图减少加税对好意思邦原土带来的经济影响。不外，后两轮关税所触及的行业并未太多探究行业时候性水平，与好意思国对华入口依赖度筹商性亦较低，标清明两轮政事制裁的意味更浓，经济考量相对更少。

与此同期，关税豁免亦然此前关税加征进程中的首要一环，咱们发当前候性较强、对华入口依赖度较高的行业可能获取优先豁免。咱们以“最早加征关税的时分”和“最早豁免的时分”谋略了HS6位编码下各细分行业从加税到豁免所需时分，并加权得到了对应大类行业的举座豁免所需时分；同期又加总HS6位编码下各受到关税豁免的细分行业举座好意思国自华入口额，除以对应大类行业被加征关税的入口总数来量化关税豁免的力度。从时候性水温情对华依赖度这两大宗旨来看，时候性强、对华入口依赖度高的行业会被更快豁免，何况豁免力度更大。咱们合计，其背后的主要原因在于加征关税本人是动态博弈的进程，好意思邦原土商界关于厚实供应链的诉求可能会推升相应行业关税豁免的伏击性，方案层也需要厚实短期内关税带来的经济负面影响。

▍预测后续，“特朗普2.0”期间或更多将关税算作倒逼制造业回流的施压技巧，因此在对华潜在关税的加征轨则上，念念路或和上一轮比较有所转化。

在对华依赖度这一宗旨上，“特朗普2.0”贸易政策团队的念念路相较于此前有所转化，因此对华依赖度越高的行业，在本轮潜在关税中的加征优先级或更高。“特朗普1.0”期间，对华关税优先加征对华入口依赖度低的行业以及入口替代性强的行业，中枢考量是试图减少加税对好意思邦原土带来的经济影响。但从“特朗普2.0”贸易政策团队念念路来看，被特朗普提名为商务部长的卢特尼克以及提名为贸易代表的格里尔均合计关税是倒逼制造业回流好意思国的施压技巧，愈加和蔼中好意思产业结构的再均衡而非浅显的削减贸易赤字，因而后续加税念念路或更倾向于和蔼对华入口依赖度较高的行业，因此这一宗旨关于关税加征优先级的影响或从此前的负筹商转化为正筹商。

在行业时候性水平这一宗旨上，对比“特朗普1.0”期间，“特朗普2.0”团队念念路并未有显着变化，中好意思时候竞争还是中好意思博弈中枢。概述来看，咱们合计在“特朗普2.0”期间，好意思方或短期内优先和蔼兼具高时候性和高对华依赖性的行业，如部分机电、化工、光学仪器产品等，中期维度上或和蔼部分皮革成品，纺织成品等。预测后续，中好意思时候竞争或还是好意思方关能干心，特朗普在竞选概念中屡次强调要保险好意思国的时候跳跃地位，因此咱们合计“特朗普2.0”期间“行业时候性水平”对关税优先级的影响逻辑或连续此前念念路。概述筛选来看，咱们发现部分机电、化工产品、光学仪器等产品同期安妥对华依赖度较高、行业时候性水平较高的特征，且凭据好意思国商务部普查局和好意思国贸易代表办公室数据，这几类行业当前关税袒护率较低，仍有一定的加税空间。因此，若特朗普对华加征关税，筹商行业或短期内优先被纳入清单。此外，关于时候性水平较低的行业，凭据好意思国商务部普查局及好意思国贸易代表办公室数据，比较2017年，2024年1-10月好意思国在皮革成品行业对华入口依赖度大幅下落，而杂项成品、鞋帽纺织等行业的对华入口依赖度仍处于高位，筹商行业或是中期维度上加征关税的潜在选项。终末，艺术品、兵器和零件、植物产品等对华依赖度本就很低，在上一轮加税中对华依赖度也莫得显着下落，因此这类关税成果不显着的行业预计难以在后续加征。

此外，在加征关税的同期，部分行业也存在优先豁免的可能。关于触及好意思企交易利益较多的领域，举例粉碎电子行业，特朗普或遴选先加征、再豁免、并对好意思国企业单独施压条目加快替代产业链建筑的作念法；关于部分短期供应链可替代性较低的行业，举例医药、化学品、稀土等，后续若被加征关税也可能在国内商界压力下得到豁免。与加征关税的政事逻辑相对不同的是，关税豁免的底层能源或更多来自于经济基本面的承受智商以及好意思国商界的骨子诉求，因此上一轮关税豁免的念念路，在“特朗普2.0”期间或仍有一定的连续性和参考真义真义。一方面，关于和好意思企交易利益考究筹商的行业，举例手机、谋略机等粉碎电子产品，特朗普或对筹商企业施压条目其应许加大在好意思投资或加快供应链多元化，同期赐与一定时分的关税豁免。另一方面，关于部分对华入口依赖度较高、短期供应链可替代性较低的行业，举例医药、化学品、稀土等，即使被加征关税，后续可能也会在好意思国国内商界压力的股东下被优先豁免。不外，探究到好意思国股东制造业回流的计谋性定位，咱们判断部分行业在被加征关税后或难被豁免，举例具有高度计谋竞争意味的的精密仪器、光伏材料等；具备产业升沉空间的玩物、居品等；以及和好意思邦原土产业有较强竞争联系的电机斥地和车辆斥地等。

▍风险成分：

好意思国经济时事超预期恶化；中好意思博弈超预期加重；天下地缘时事超预期恶化；贸易关税风险加重姐妹花 正妹兒 身材火爆雙倍快樂。