机构：华源证券眼镜妹 探花

连络员：刘闯

事件：公司发布2024 年中报，2024 上半年竣事买卖收入13.66 亿元，同比增长12.19%，归母净利润2.84 亿元，同比增长43.77%，扣非归母净利润2.55 亿元，同比增长43.24%。

二季度单季竣事收入7.75 亿元，同比增长8.31%，归母净利润1.58 亿元，同比增长31.24%，扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长36.52%。

24H1 事迹增长强盛，盈利才气显耀提高。分业务看，上半年，1）药品制剂板块竣事销售 10.86亿元（同比+7.52%），其中洛索洛芬钠凝胶贴膏竣事销售6.86 亿元（收入同比下落1.85%、销量同比增长40.81%），酮洛芬凝胶贴膏竣事销售 2168 万元，其他制剂竣事销售 3.78 亿元（同比+21.60%）；2）原辅料板块全体收入2.56 亿元（同比+36.08%）。24H1 归母净利润增速快于收入增速，主因中枢居品洛索集采后快速放量和销售用度下落所致。24H1 公司时辰用度率下落显明，其中销售/惩处/研发/财务用度率分手为39.98%（同比-8.74pct）、2.99%（同比-0.61pct）、8.34%（同比+0.87pct）、0.56%（同比+0.56pct）。

洛索洛芬OTC 渠说念赶快起量，酮洛芬首年销售协同放量。1）洛索洛芬钠凝胶贴膏23 年收入15.5 亿元，瞻望销售将握续增长，基于：i）各地冷静实行集采，激动居品进院加快，箝制 2024M7，洛索已建造三级病院1300 多家、二级病院1800 多家、一级病院5000 多家以及民营病院2000多家；ii）OTC 市集增长强盛，24H1 院外市集竣事销售1.06 亿元（同比+330%）。箝制2024M6，OTC 行状部已告捷建造倡导连锁至350 家，认为遮蔽门店近8 万家；iii）刻下竞争神气追究，盈利才气将仍有提高空间；2）酮洛芬凝胶贴膏：国内独家品种、后续在研企业较少，2023 年纳入医保，24H1 收入跳动2000 万元，瞻望跟着病院遮蔽增多，将与洛索酿成协同销售快速放量。

打造外用贴膏居品矩阵，多个新品上市在即。公司握续加大凝胶贴膏领域布局，24H1 研发干涉达1.17 亿元（同比+23.54%），现在有超20 个在研外用制剂居品，其中氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚好意思辛凝胶贴膏以及利多卡因贴膏等居品已报产，瞻望2024-2025 年有望连接获批上市，为公司孝敬新的增长点。同期，中药贴膏方面，消炎解痛巴布膏药品上市许可握有东说念主已变更为九典，瞻望将于24H2 开动孝敬收入，弥补椒七麝凝胶贴膏推迟上市的空档。

盈利预测与估值。瞻望24/25/26 年归母净利润分手为5.06、6.70、8.44 亿元，同比增长37%、33%、26%，刻下股价对应PE 分手为18X、13X、11X。商酌到公司国内最初的平台型贴膏龙头企业，中枢居品洛索洛芬钠凝胶贴膏增漫空间足够，酮洛芬凝胶贴膏新品快速放量，后续贴膏管线丰富，看护“买入”评级。

风险辅导：院外渠说念拓展不足预期；竞争神气恶化风险；在研居品上市阐扬不足预期。

【免责声明】本文仅代表作家本东说念主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中述说、不雅点判断保握中立，不合所包含履行的准确性、可靠性或竣工性提供任何昭示或示意的保证。请读者仅作参考眼镜妹 探花，并请自行承担一齐包袱。邮箱：news_center@staff.hexun.com